下半年防范经济三个问题：民间投资、房地产泡沫、金融风险
祝宝良
今年上半年，主要短期经济指标好于预期，一季度国内生产总值同比增长6.7%，预计二季度为6.7%左右，高于同期世界发达经济体以及主要新兴市场国家，国民经济运行在合理区间。
值得注意的是，结构性通缩的状况有所改善，1-5月CPI上涨2.1%，高于去年同期0.8个百分点。PPI降幅收窄，环比二十七个月以来出现三个月正增长。就业基本平稳，1-5月城镇新增就业577万人。
与此同时，在国家适度扩大总需求和市场机制作用的引导下，中国经济结构转型升级取得一定成效。第三产业占国内生产总值比重继续提高，高技术产业和服务业投资高于平均水平，企业效益有所改善，1-4月规模以上工业企业利润总额同比增长6.5%。
宏观调控政策推动短期经济增长
2015年8月以来，产能过剩、房地产库存增加、金融风险上升、企业成本高企、世界经济放缓多重因素共同影响，股市震荡、人民币贬值预期增强，社会各界对今年年初的经济形势较为悲观，担心出现经济增速大幅度回落的局面，而实际运行却呈现了稳中有进的态势。
（一）财政货币政策的累积效应显现
2015年下半年以来，中国的财政与货币政策力度加大。财政政策方面，在2015年下半年加大了财政支出力度的基础上，今年进一步释放积极信 号，提高财政赤字率，加大政府债务置换规模，增加政府专项债券发行规模，加大减税降费力度，加快财政预算资金拨付进度，稳定政府投资资金来源。
1-5月在财政收入增长8.3%的情况下，财政支出增长13.6%。在货币政策方面，2015年下半年以来3次调低存贷款利率、准备金率，向社 会释放流动性，狭义货币自2015年8月份开始加快增长，2016年5月末达到23.7%。广义货币增速受基数影响略有下降。1-5月社会融资总量达到 8.13万亿元，同比多增近0.25万亿元。过去的经验表明，狭义货币连续快速增长6个月、财政连续扩张3个月，经济会企稳，物价会回升。
（二）专项建设基金效果明显
2015年国家投放四批8030亿元专项建设基金，共支持了1.2万个项目，2016年1-5月再度投放约6000多亿专项建设基金，支持重大 交通、水利等基建项目。专项建设基金可以作为建设项目资本金使用，一般项目的资本金率为20%，因此专项建设基金可撬动约5倍的投资。国家专项建设基金开 始投放始于去年8月，受制于审批流程时滞、项目开工进展等原因，基金项目投资的实物工作量于今年一季度逐步形成，有力拉动了基建投资增长。
（三）社会预期改善
2015年底美联储加息后，全球资本市场动荡，国际大宗商品价格暴跌，世界经济放缓加剧，中国热钱流出规模较大，人民币贬值预期、资本流出与国内股市波动形成恶性循环势头。
2016年3月后，美联储暂停加息进程，国际资本市场企稳，大宗商品价格上涨。中国汇率形成机制得到国际社会的理解和认可，人民币汇率趋于稳定。企业信心改善，中国制造业采购经理人指数回升，非制造业采购经理人指数继续扩张。
经济运行稳中有难
尽管中国宏观经济领域呈现出积极变化，但是运行的基础仍不稳固，“去产能、去库存、去杠杆、降成本”压力仍然较大，体制改革进展缓慢，僵尸企业退出艰难，经济总体杠杆率仍在上升，同时又出现了一些新的问题。
一是民间投资意愿下降，影响经济增长后劲。1-5月，民间投资增长3.9%，低于固定资产投资5.7个百分点。民间企业对制造业、交通、公共设 施投资分别增长3.9%、2.5%和9.4%，同比回落7.4、22.4、15.2个百分点。其中5月份，民间制造业投资仅增长0.6%。民营企业经营成 本居高不下，投资效益低，4、5月份营业税分别增长76%，营改增没有降低企业税收负担。专项建设基金挤出了民间投资，现有PPP等投融资模式未能有效撬 动民间投资增长。
二是房地产泡沫进一步加大。在房地产总体过剩的背景下，首付贷、众筹等加杠杆购房手段不断积累金融风险和房地产泡沫，房地产价格大幅度上升，地 王频现，1-5月住宅价格上涨14.3%，城市住房持有结构进一步失衡，农民工自购房率仅为1.3%。通过供给侧改革如农民工市民化、土地制度、公积金制 度、房地产税费制度改革推动房地产去库存几乎没有什么进展。
三是金融风险进入易发多发期。商业银行的实际不良贷款量和贷款率不断提高，处置难度很大。企业债风险上升，违约事件增多。
从目前经济运行态势看，中国基建投资将持续发力，房地产投资向好势头有望延续，工业企业短期库存回补动力增强，三季度经济将继续保持企稳态势，初步预计三季度GDP增长6.6%左右，四季度在6.5%左右，全年为6.6%。
今年以来国家信息中心构建的宏观经济景气指数回升。由汽车产量、粗钢产量、产成品库存（逆转）、金融机构各项贷款期末余额、本年施工项目计划总 投资额合成的先行指标，自2015年6月触底后已经连续回升11个月，5月份回升势头减弱。由工业增加值、发电量、财政收入、城镇固定资产投资完成额、出 口总额合成的一致指标自2015年11月触底后已经连续回升6个月。先行指标一般领先一致指标5个月，先行指标连续回升11个月，预示今年二、三季度宏观 经济如工业生产、投资等持续企稳向好。
物价水平温和上涨，不会出现滞胀局面。当前，产能过剩问题突出，民间投资动力不足，居民收入增速回落，社会总供给大于总需求的状况没有改变。但 狭义货币M1增速加快，狭义货币主要用于商品和服务的交易，这为商品价格上涨提供了流动性基础；企业短期回补库存，物价存在上升动能；国际大宗商品价格企 稳，输入型通胀压力抬头，通货膨胀水平将有所提升。价格存在温和上涨空间，但不会大涨。预计2016年CPI涨幅为2.1%左右，PPI负增长2.5%左 右，降幅收窄。
政策建议
当前，要保持宏观经济政策的连续性和稳定性，巩固来之不易的经济发展局面。同时，要加大供给侧结构性改革力度，促进新旧发展动能的转化，防范和化解金融风险，守住不发生区域性系统性风险的底线。
（一）保持宏观经济政策的连续性和稳定性
坚持实施积极的财政与稳健的货币政策方向，一是加大财政支出力度。加快预算支出进度，提早下达中央投资预算，做好地方政府债券发行与置换工作， 发挥财政性投资资金作用，推动重大项目尽早落地、支持企业创新发展。二是实施稳健的货币政策。综合运用各种政策工具，保持社会流动性合理充裕，引导金融信 贷与社会融资规模平稳增长。
（二）着力化解过剩产能
坚持市场倒逼、企业主体、地方组织、中央支持，运用经济、法律、技术、环保、质量、安全等手段，严格控制新增产能，坚决淘汰落后产能，有序退出 过剩产能。一是确定去产能目标和僵尸企业标准，研究人员安置、企业资产核销、资产处置等指导意见和具体措施。出台财政金融支持措施，解决人员安置和资产处 置的资金，严禁地方政府对僵尸企业进行财政补贴和各种形式的保护。落实好已经出台的钢铁、煤炭两个行业去产能政策。二是完善环保、能耗、技术等标准，推进 企业淘汰落后产能。三是支持企业走出去拓展国际市场，扩大境外项目合作，带动发电、轨道交通、钢铁、化工、有色等装备和产品出口。四是推动国企改革见实 效。产能过剩与国企密切相关，要按照《关于国有企业发展混合所有制经济的意见》的要求，在电力、电信、民航、军工、石化等领域推出一批混合所有制改革的试 点示范，选择几家央企，在母公司或者上市的二级公司进行深化混合所有制改革。同时，选择一些大企业的子公司，推出力度比较大的、以管理层和员工持股为主的 混合所有制改革，可以明确公开地给出股票价格上的优惠。很多国家在管理层或者员工购买本企业的股份的时候，都有一定的优惠，只要公开透明，定价合理就可 以。
（三）加强房地产市场调控
因城施策推动房地产去库存。一是培育新市民住房需求。落实农民工落户、居住证管理等户籍政策，保留落户农民的土地承包权、宅基地使用权、集体收 益分配权，调动农民进城落户的积极性，培育潜在购房需求。二是加快住房保障方式转变，推进保障性住房货币化，运用发放租赁补贴方式解决住房保障问题。三是 发展住房租赁市场，支持房地产开发企业将其持有的房源向社会出租，引导房地产企业根据市场需求调整开发产品结构，发展旅游、养老、文化地产。四是成立国家 住房保障银行，可考虑把大量沉淀的住房公积金作为资本金注入，并通过发行金融债、财政贴息等手段融资，主要为“夹心层”和农民工购房提供长期、低成本融 资，弥补商业性住房金融缺位。五是从供求两端采取措施，稳定一线城市和部分二线城市住房价格。增加有效供应，加强土地供应调节，增加中心城区中小户型商品 住房供应；严格执行差别化住房信贷、税收政策，住房限购城市继续严格执行限购措施，抑制投机投资性购房需求。
（四）降低企业杠杆率
改善债务结构，积极稳妥降低企业杠杆率。一是发展多层次资本市场，扩大股权融资比重，直接降低企业负债率。要进一步放宽企业上市的限制，平稳推进注册制 改革，完善注册制配套改革。二是加大银行不良资产的处置力度。适当放宽银行呆坏账核销比例，允许企业破产以清算银行债务。对部分有竞争力但短期出现困难的 企业实施债券转化为股权的操作，开展不良资产证券化。三是适度增加政府债务，必要时可发行特别国债，对商业银行和部分系统重要性金融机构进行注资。
（五）调动民间投资积极性
支持民营企业利用专项建设基金，地方政府对符合专项建设基金要求、产业发展方向、具有承担基础的民营企业项目进行担保与回购。地方政府可根据自 身财力状况成立政策性基金，鼓励包括民营企业在内的各类企业同等条件使用，切实推进PPP模式落地生效。确定企业的主体地位，取消、下放投资审批权限，完 善在线审批监管，为民营投资营造公平、便捷、高效的投资环境。
